全球热消息:又要涨价?明年铜供给将现明显短缺
今年11月以来,包括铜、铝、铁矿在内的工业金属大宗商品迎来了一波反弹。
反弹背后,一个普遍的观点认为,原因是全球央行尤其是美联储加息见顶等转折点事件,提振了投资者情绪。
(资料图)
与此同时,在今年夏季经历了一波涨价行情之后,铜等基本金属的库存已经跌至近二十年来的最低水平。
今年10月下旬,世界上最大的交易商之一Trafigura估计表示,全球铜供应正处于危险的低位,库存仅可以满足4.9天的全球消费,年底可能进一步降至2.9天,而过去铜库存通常以周为单位计算。
对此,浙商证券分析师施毅在12月15日的报告中指出,受金融属性影响,铜价已从高位回落,目前显性库存正处在历史低位。然而,2022年以来铜成本端明显增长,叠加历史资本开支不足,未来产量将受到限制。
同时,在经济复苏和新能源转型拉动下,需求将继续增长,到2025年,铜供给将出现明显短缺。
铜价回落,显性库存处于历史低位
浙商证券表示,铜价主要受到经济表现及其金融属性影响,历史上铜价总体可分为三个阶段:
1)2002年以前,铜价主要由发达国家工业生产需求驱动。1986~2002年,铜价主要受到日本经济泡沫破裂、亚洲经济危机等事件影响,出现波动。
2)2003~2018年,铜需求主要受中国经济增长拉动。2002~2007年,中国经济增长带动铜需求量增长,进一步推升铜价上涨;2008年全球金融危机铜价下跌;2009~2011年,全球经济量化宽松,叠加铜供给端受限,铜价上涨;2012~2016年,铜需求转弱、产量释放叠加美联储收紧流动性,铜价持续下行。
3)2019年以后,需求预计将由能源转型驱动。2020年3月后铜价进入新一轮上涨周期,主要由于新冠疫情爆发后,全球流动性宽松,叠加供给端受限,2020年3月LME铜现货结算价最低点约为4685美元/吨,2021 年LME铜现货结算价最高约为10416美元/吨。2022年下半年铜价高位回落,主要由于铜价还受其金融属性影响,下半年美元走强。
在能源转型需求推动下,目前铜的显性库存水平正处于历史低位:
总体来看,2020年3月以后铜显性库存持续下滑,目前处于较低水平,2020年3月LME铜库存、COMEX铜库存和上期所阴极铜库存合计60.7万吨,截止2022年11月25日,库存合计仅19.9万吨,其中,LME铜库存/COMEX铜库存/上期所阴极铜库存分别为9.1/3.8/7.0万吨,较上月同期分别减少约43.7/1.3/3.7千吨。
铜成本端明显增长
浙商证券指出,2022年三季度以来,由于铜矿平均品位下滑、罢工、运输及干旱等问题,矿企成本端出现明显上涨:
据S&P Global Market Intelligence数据统计,2021年铜矿资源平均品位下滑至0.42%。
2022Q3铜矿企业C1现金成本(选矿和采矿的成本)呈上涨趋势,自由港/CODELCO/南方铜业/第一量子/Antofagasta公司2022年Q3发布的C1现金成本相较2021年C1现金成本增长30%/19%/26%/40%/38%(南方铜业数据口径为Operating cost),预计2022年完全成本曲线90分位线约为6700美元/吨,成本端上涨有利于支撑铜价重心上移。
今年前三季度,智利、秘鲁全球前两大量产铜矿产地表现不佳,产量表现分化:
供给端方面,2022年1-9月全球铜矿及精炼铜产量同比分别增长3.5%和2.3%。
根据ICSG数据,全球铜矿及精炼铜增速趋缓,2022年1-9月全球铜矿产量1614.3万吨,同比增长3.5%,产能利用率约79%,主要由于智利、秘鲁铜矿产量增长受阻。
2022年1-9月全球精炼铜产量1900.1万吨,同比增长2.3%,其中,原生精炼铜产量1590.6万吨,再生精炼铜产量309.5万吨。
供给端从地区结构看,全球第一、第二铜矿产量地区分别为智利及秘鲁,2020年占比分别为27.8%及10.4%,而全球精炼铜产地主要在中国,2020年占全球精炼铜产量比例达40.9%。
2022年1-9月全球各地区铜矿及精炼铜产量表现分化。2022年1-9月,智利铜矿产量下滑6.7%,主要由于疫情、矿山品位下滑、干旱缺水、旷工等因素影响,秘鲁铜矿产量仅增1.4%,主要由于Cuajone铜矿以及Las Bambas铜矿停产时间延长。
2022年1-9月,中国精炼铜产量同比增长2.5%,智利精炼铜产量同比下滑4%,主要由于冶炼厂运营限制和维护停工。
供给端产量下滑的同时,今年前三季度铜需求端同比增长,造成了精炼铜短缺29.5万吨:
需求端方面,2022年1-9月全球精炼铜消费量同比增长2.6%,精炼铜供给短缺29.5万吨。
据ICSG数据,2022年9月,全球精炼铜消耗215.7万吨,精炼铜短缺1万吨,2022年1-9月全球精炼铜消费量为1929.6万吨,同比增长2.6%,精炼铜短缺29.5万吨。
从地区结构看,2020年全球精炼铜消费中国占比最高,达到58%,2022年1-9月中国精炼铜显性消费量增长约3.8%。
资本开支不足,供给端放量受限
分析师表示,尽管供给出现短缺,但由于铜矿投产周期较强,历史资本开支不足,导致扩产速度较慢,难以放量:
2015年左右铜价下跌削弱矿企资本开支意愿,2016年开始全球头部矿企资本开支明显下滑。2011年之后铜价持续下滑,至2015年左右铜价贴近成本曲线90分位线,铜价下跌削弱铜矿企业资本开支意愿,2015年后,自由港、必和必拓、嘉能可、力拓、英美资源以及第一量子等全球头部企业资本支出水平大幅下滑。
铜矿投产周期较长,从发现到投产约需18.5年。据S&P Global Market Intelligence统计,铜矿项目发现、勘探与研究约需要13.4年时间,研究结束至矿山建设需要1.9年,从建设到投产需要3.2年。即从发现到投产大约需要18.5年,从研究结束到投产约5.1年,近年资本开支下滑将阻碍供给端增长。
2016~2021年矿企CAPEX(资本性支出)水平较低,阻碍2022~2025年供给端增长。从数据来看,全球CAPEX投入与产量释放时间差约为4年,2016年之后,矿企CAPEX支出不足,预计将阻碍2022~2025年供给端放量。
需求端:新能源需求将凸显,2025年供给缺口达82万吨
由于铜具有良好的导电性和导热性,目前终端需求仍主要集中在建筑、基础设施、工业、交通运输及电力设备等领域。
浙商证券预计,未来随着新能源转型需求将逐步凸显。光伏、新能源汽车和风电三大领域将带动铜需求量总计593万吨:
1)光伏:预计至2025年光伏行业将带动铜需求量234万吨。光伏产业用铜量主要集中在传导的电线、电缆中,另外逆变器、变压器等环节也需要铜。根据IEA、国家能源局发布光伏产业新增装机量历史数据及增速,预计到2025年光伏新增装机量可达425GW。
据Navigant Research统计,1MW光伏使用5.5吨铜,则预计2025年光伏产业将带动铜需求量234万吨。
2)新能源汽车:预计至2025年新能源汽车(BEV+PHEV)将带动铜需求量249万吨。新能源车用铜主要集中在线束、电池、电机及电力电子器件等部件,据ICA统计,传统燃油车单车含铜量23kg,PHEV单车含铜量约为60kg,BEV单车含铜量约为83kg。
根据IEA发布的全球BEV和PHEV保有量历史数据及增速,预计2025年全球BEV/PHEV汽车增量分别为22.9/9.9百万辆,则2025年新能源汽车行业将带动铜需求量约249万吨。
3)风电:预计至2025年风电领域将带动铜需求量110万吨。据矿产资源网统计,海上风电每兆瓦需要消耗15吨铜,陆上风电每兆瓦消耗5吨铜,根据GWEC发布的海陆风电装机量历史数据及增速,预计2025年风电领域将带动铜需求量110万吨,其中,陆上风电约耗铜53万吨,海上风电约耗铜57万吨。
通过对历史数据的分析,浙商证券预计明年全球精炼铜供给缺口为19万吨,2025年将达到82万吨:
未来供给端放量受限,新能源强力拉动需求增长,预计2025年供需将现明显短缺。根据ICSG历史数据口径,我们预计2022~2025年全球精炼铜供给缺口分别为19/11/27/82万吨。
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