保险Ⅱ行业：3月保费点评：负债端持续验证拐点预期

来源：广发证券股份有限公司时间：2023-04-18 21:18:28

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寿险延续修复态势。1-3 月平安/国寿/新华/太保寿险原保费增速分别为5.6%/3.9%/-0.2%/-2.6%，较1-2 月的4.9%/1.9%/-0.1%/-5.6%整体趋于改善，改善受两方面驱动，一是保险公司集中销售增额终身寿产品并取得了良好业绩；二是低基数效应，去年同期代理人渠道受疫情影响导致基数较低。另外从近年新单保费下滑导致续期保费同比下降的背景下，总保费实现正增长预计新单保费同比提升。其中，平安保费增速最高，预计和个险渠道新单转正以及银保渠道发力推动有关；国寿保费同比增速进一步增长，预计主因个险新单保费持续发力；而新华寿险保费增速基本持平；虽然太保的保费同比增速最低，但月度环比改善幅度最大，预计主因银保渠道新单发力及增额终身寿销售火热。展望未来：

（1）储蓄类产品持续受到居民的青睐，相对竞争产品的优势较为明显，预计储蓄类产品的销售有望延续，且预计预定利率调整将会推动产品销售的小高潮；（2）宏观经济逐渐走出低谷，居民收入逐渐修复，利好保险产品需求的回暖及销售场景的修复；（3）队伍逐渐企稳，寿险改革的效果逐渐释放推动产能提升，利好保单销售，我们认为2023 年寿险同样有望走出低谷，进入复苏通道。

车险展现韧性，非车险延续高景气。1-3 月人保财/平安财/太保财保费同比增速分别为10.2%/5.4%/16.8%，较1-2 月的9.2%/5.1%/18.5%进一步改善。在3 月狭义乘用车销量同比仅微增0.3%的情况下，车险保费稳中有升体现了高增长韧性，其中人保车险/非车险1-3 月同比增速分别为6.5%/12.8%，增速较1-2 月的6.3%/11.6%进一步扩大，非车险业务中的农险和信用保证险分别实现了23.2%和26.7%的正增长。展望2023 年，新能源车占新车比重提升推动车均保费提升，多地汽车销售利好政策推动下，持续看好车险增速超越2022 年；非车险受益政策推动和宏观经济的修复维持高增长。从COR 角度看，龙头险企在2022 年增提准备金，预计2023 年出行率提升不会大幅提升赔付率，而行业竞争趋缓有望进一步降低费用率，预计COR 超市场预期。

社融超预期验证经济复苏态势，预计2023 年保险公司资产端呈现改善趋势。3 月社融同比+10%超预期，释放经济修复信号，4 月17 日10 年期国债收益率2.84%（数据来源wind），整体看2023 年长端利率预期向上和地产风险缓释均利好保险资产端的改善。

投资建议：预计2023 年寿险有望迎来资产负债拐点，财险维持高景气度，维持行业“买入”评级。我们建议持续关注保险股，个股建议关注：

中国太保（A/H）、中国人寿（A/H）、中国财险（H）、中国平安（A/H）、友邦保险（H）、新华保险（A/H）。

风险提示：长端债券收益率下行、代理人超规模下滑、大灾损害提升。

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