【国海食饮丨千味央厨年报点评：2022逆势稳增，2023餐饮需求复苏可期 230420】

本文来自国海证券研究所于2023年4月20日发布的报告《千味央厨点评报告：2022逆势稳增，2023餐饮需求复苏可期》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

事件：千味央厨发布2022年财务报告：全年实现收入14.89亿元，同比增长16.86%，归母净利1.02亿元，同比增长15.20%，扣非净利0.96亿元，同比增长12.60%，每10股派现1.7元（含）。

(资料图)

1、2022Q4仍受疫情扰动，主由疫后小B乡宴需求加速回补推动整体增长。2022Q4实现收入4.58亿元，同比+18.77%，归母净利0.32亿元，同比+1.13%，扣非净利0.32亿元，同比+5.78%，整体符合预期。2022Q4收入稳增主因疫情放开后，乡厨宴席恢复超预期推动小B增长，其中高契合度产品年年有鱼全年同比增长173%至0.24亿元，蒸煎饺大单品延续增长，蒸煎饺全年收入同比+96.83%至1.8亿元。但考虑2022Q4前期仍有疫情影响，预计2022Q4小B端略低于其全年收入增速27.3%。此外，2022Q4百胜经营恢复带动大B收入提速，公司供应百胜挞皮份额提升，新增mini蛋挞为长线单品。

2、大B受疫情影响较大，小B端逆势扩张带动整体增长。分品类看， 2022年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现收入7.0/2.8/2.9/2.1亿元，分别同比增长6.1%/23.1%/15.4%/63.5%，油炸类产品收入放缓，主因公司核心大客户受疫情影响导致油条需求量下降，小B端早餐、乡村宴席油炸类产品如芝麻球、香芋地瓜丸等，销量增速均有放缓。由于大客户供应挞皮份额提升，挞皮收入增长贡献较大，蛋挞类产品实现收入1.79亿，同比增长49%。菜肴及其他类产品增速较快，主因蒸煎饺、预制菜加速放量，蒸煎饺同比增长97%至1.8亿元，预制菜同比增长101%至0.28亿元。分渠道看，2022年经销/直营分别实现收入9.7/5.2亿元，分别同比增长27.3%/1.3%。经销渠道增长较好，主因大单品蒸煎饺在团餐、社区团购等渠道放量带动。2022年公司继续聚焦大商制度，扶持重点经销商客户，2022年经销商净增长184家至1152家，前20%经销商销售额同比增长26.59%至2.6亿元。直营在上半年受疫情影响较严重的情况下实现略增，主因下半年随客户门店经营恢复以及新品逐步推进，需求逐步回暖追回全年增长，前5大客户百胜/华莱士/海底捞/老乡鸡/瑞幸收入分别同比-2.24%/+16.50%/-24.16%/+11.33%/-3.39%。

3、2022Q4成本下降+产品结构调整，盈利水平稳步提升。公司全年毛利率同比提升1.02pct至23.41%，其中2022Q4毛利率同比提升1.44pct至25.00%。2022Q4延续毛利率提升趋势，主因1）Q4原材料成本回落；2）经销渠道产品结构调整，毛利率偏高的烧卖、象形包销量较好；3）蒸煎饺等单品放量带来规模效应增强。费用方面，2022Q4销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别同比+1.6/+0.9/+0.5/0.1pct， Q4销售费用率与研发费用率有明显上升，预计主因成本回落后公司相应加大促销折价力度让利客户，并同步加大研发投入力度增加新品储备。管理费用率受到计提股权激励费用影响从而有所上升。综上2022年净利率同比基本持平，其中Q4净利率同比下降1.21pct至7.05%。

4、展望2023年，大B端收入提速，盈利继续改善。2023年餐饮复苏趋势明显，尤其去年经营受影响较大但自身抗风险能力较强的连锁品牌餐饮。2023年公司主要看点：1）大B端，今年公司预计将核心聚焦大b端需求恢复，目前大客户经营恢复明显，自身扩张规划也更加积极，新品陆续上架，预计2023Q1大B收入维持高增。2023Q2味宝并表（自2023Q2开始并表，预计年内并表5000w+），加上大B收入低基数，提速增长趋势明显，预计增速高于小B。2）小B端，乡宴恢复势头强劲，早餐场景修复较好，蒸煎饺规模优势基本形成，2023年预计继续放量，加上春卷、烧卖、米糕、大包子等次新品突破，预计小B端延续2022年增长趋势。3）利润端，核心大单品有望随渠道放量，规模效应进一步提升，烘焙类、油条等高毛利产品随大B客户恢复占比有望提升，加上展望今年成本波动预计趋缓，2023年净利率有望改善。

5、盈利预测和投资评级：我们预计，公司2023-2025年归母净利润分别为1.46 /1.93/2.41亿元，EPS为1.68/2.23/2.78元，PE分别为42/32/26倍，维持“买入”评级。

6、风险提示：1）食品安全风险。2）餐饮大客户自身经营风险。3）原材料价格波动风险。4）行业竞争加剧风险。5）新客户未来增速的不确定。