坚守常识——与君周末谈20230503

各位老杜的朋友，假期快乐。

先聊聊这个市场。同时，节前企业密集发布了去年年报和一季报，之前没谈到的挑几个简短说说。

(相关资料图)

我先说目前市场的“主线”。今年每个周末参加公募或者私募的同行交流，人工智能、数字经济、中特估等声音不绝于耳，不说几句都觉得自己不是干这行的（作为AI领域毕业的博士，我都不敢承认自己学过这个，丢不起人）。怎么说呢，自己股票二级市场干了那么久了，不可能看不出来是主线，也不可能不知道大家交易的原因。理由只有，你怎么选择。

我们投资赚的是什么钱？是别人口袋里的钱，还是企业成长的钱。这个问题在我很早前就想明白了，跟别人比聪明是没有尽头的，尤其现在量化交易进来。

（1）未来会有更多的新技术应用到交易环节，我们怎么保证自己一直在交易中是占据上风的一方（我认为没法保证）？所以我主力的资金不参与博弈，热点中少数能看懂的，以风险投资的角度，买一个未来。例如AI，大家都在说算力和大模型。算力的核心是GPU，资金热炒的公司，在GPU上真的有竞争力吗？如果是看别人脸色，接一点没有技术含量的订单，这样的“业绩”我是不认可的。当然这还是有业绩的，对于那种年收入只有7个多亿，亏损12亿，市值被炒到上千亿的公司，大股东开开心心减持，股民（包括有些无良机构）高高兴兴追捧，我只能说，各自高兴就好。

算力我看英伟达，应用先想到的是微软，这个观点我没有改变，当然还在动态学习更新。大模型嘛，我觉得国内真正有资格做的，三四家吧。有朋友说我不懂A股，都是先炒预期，等业绩兑现了，就一地鸡毛，比如说新能源。怎么说呢，不能说他们看到的“现象”不对，核心是底层逻辑对吗？不说超长期的，就业绩保持10年一直正增长的，你找个一地鸡毛的给我看看。

现在的业绩，PE、PB、ROE指标好不好，跟这个企业未来的成长没有关系。公司未来的股价，跟商业模式、竞争格局，以及公司对股东的回报态度，跟这些有关。不是PE低就是价值股。

投机就投机，投机赚的也是钱，这个老杜从来不否认人家厉害。但投机的人，不懂价值投资的人过来对价值的方法指指点点，就贻笑大方了。AI如果真想参与的，又没有办法买到美股的朋友，老杜建议少量资金参与下人工智能的ETF，一是流动性好，进出方便，二是避免单个企业突发黑天鹅。

（2）赚企业的钱，其实逻辑简单，但门槛高，而这恰恰是我最喜欢的常识。企业未来的股价，主要取决于企业未来的盈利能力，或者现金流。这个是基本常识。大部分人也都知道，可为什么还是投机的人多呢？理由无非几点

一是这种钱往往是慢钱，很人多看不上，或者不愿意等。但我们看到的结果是每年三倍的人很多，三年一倍的人很少。这是事实，大家愿不愿意博一下自己能长时间成为幸存者偏差，自己掂量。

二是这种回报的钱，往往不是线性均匀的。比如目前市场风口不在你这里，可能等很久也没动静，有时候波动也大，看着别人的热点天天涨，难免眼红守不住。

三是认真研究企业，确实需要很长时间的积累，门槛很高。不如听听消息，猜猜热点，看看k线，几个小时就能搞出个投资方案来的简单，容易上手。

相反，要想赚到企业的钱，你得

（1）有很多分析商业模式的基础，能比较准确的看清楚企业赚得什么钱，企业有什么壁垒和竞争优势，企业未来的成长点在哪里。这是长年累月的积累，非一朝一夕能做到的。

（2）大部分企业的商业模式，你是看不懂的，所以得放弃掉很多赚钱的机会，这种放弃很多人舍不得。

（3）长期跟踪目标企业的业绩，作为股东，关注自己企业的战略动向，行业格局，业绩情况，是个辛苦活。而对于大部分到股市里来就想快速挣钱实现财富自由的人，这个苦吃不下来。

最后老杜还想说，常识就是常识，这世界从来就没有简单又快速，还能背离常识的赚钱方法。我们只选择聚焦自己关心的点，关注企业这个客观的载体。至于，市场里的资金怎么考虑，想什么，准备怎么操盘，我想不明白，也不愿意去想（最怕想对了几次，就以为得道，而误入歧途）。

废话不少了，说说几个企业的年报和季报吧

（1）乳制品龙头。年报基本符合预期。季报的话，液奶由于去年春节高基数的原因有所下滑，很正常。但奶粉和冷饮都取得了30%+的增长，考虑到未来三个季度的低基数，今年实现企业给的125亿税前利润可期。目前十几倍的市盈率，处于近5年最低估值水平。对消费品龙头，我觉得安全边际是很好的。企业竞争的优势，在渠道的布局；企业的成长，在产品品类升级带动的毛利提升。逻辑很简单，剩下的交给时间。

（2）清香型白酒龙头。一季报数字看还是超预期的，收入增20.4%，利润29.9%，不过我个人感觉利润，应该是在费用端做了平滑处理。腰部的白酒，有绝对的大本营，且具备全国影响力的品牌，也是很稀缺的。对这家公司，我就这一句总结，其他都是锦上添花。白酒该有的商业模式的优点，他大部分也具备，当然不要跟茅台比，没意义。最后，即使利润全年也就是市场预期的20%+附近，我觉得依然是优秀的。光瓶玻汾、青花20 继续放量，以及青花30升级，都是看点。库存不多，压货不严重。

（3）白酒一哥没啥好说的了吧。今后的产能增量基本都是直销量，也就是不提出厂价，也符合量价齐升的模型，起码近三年可以维持15%以上增速看得明明白白，长期竞争力看不到任何松动迹象。

（4）聚氨酯龙头，对比其它化工企业动辄一季报70%+的业绩下滑，真的是稳。同时说明聚氨酯业务的市占率已经具备了一定对抗周期的能力。现在是行业下风期，没办法。抓住下跌的机会慢慢布局，等就好了。周期股，确实是不能看到业绩再买，黄花菜都凉了。那么买入的逻辑是什么呢？长期看，产能和品类研发带来的增量， 远大于周期波动；同时，行业低景气周期，可以逆势扩张，收购同类项，加强竞争力，企业自己还是越来越好的，这就ok了。如果真的全球大萧条，所有行业都一样，担心这个没意义。除非远离股票市场。

在这个浮躁的时期，做好股东该做的本质工作选择好的企业，跟踪他们的发展，等待业绩的发酵和分红。我始终相常识，才是最有力量的武器。

注，以上观点仅代表我个人，与所在机构格雷资产无关。