东方雨虹(002271):零售端发力明显 盈利能力大幅改善
Q2 扣非净利润大增55%,看好公司中长期发展
(资料图片)
23H1 实现营收168.5 亿,同比+10.1%,归母净利润13.3 亿,同比+38.1%,扣非净利润12.4 亿,同比+39.6%,其中政府补贴收入1.02 亿;Q2 单季度实现营收93.6 亿,同比+4%,归母净利润为9.49 亿,同比+46.2%,扣非净利润为9.19 亿元,同比增长54.7%。零售端保持较快增长,特种砂浆粉料等非防水业务受益于渠道协同实现高速发展,我们预计23-25 年归母净利润为36.1/45.1/56.5 亿元,具备中长期投资性价比,维持“买入”评级。
砂浆粉料打造增长新曲线,下半年毛利率有望持续改善
分产品来看,23H1 卷材/涂料/砂浆粉料实现营收71.84/51.85/19.05 亿,同比+1.1%/+22.5%/+43%,毛利率分别同比+0.2/+5.2/+5.2pct。23H1 公司综合毛利率为28.9%,同比+2pct;其中Q2 单季度毛利率29.1%,同比+3.2pct。
23 年7 月以来沥青价格在3700-3800 元左右盘整,整体波动较小,而22年4 月往后沥青价格急剧攀升,22Q3 沥青价格达到顶峰,四季度逐渐回落,22Q3/22Q4 均价分别为4364/3975 元,我们判断下半年公司卷材毛利率或将持续改善。23 年上半年砂粉科技集团已在全国布局700 余家砂粉专业工程渠道经销商,看好公司砂浆粉料品类拓展,有望打造新的增长曲线。
零售渠道占比提升,盈利能力改善显著
分渠道来看,零售/工程/直销业务分别实现营收50.51/61.42/52.38 亿元,分别同比+32.21%/+26.68%/-13.25%,毛利率为40.71%/23.25%/26.08%,同比变化+5.32/+2.11/-2.29pct,零售业务占公司营收比例为29.98%,零售业务占比提升带来盈利能力改善。23H1 民建集团实现营收43.84 亿,同比+34.69%,其中百万经销商签约增长近700 家,分销网点近20 万家,门头保有近5 万家。德爱威零售通过热品打造、德式涂装赋能等方式实现加盟逾2200 家经销商合伙、终端销售网点达到25000 家,在全国重点市场建立了1700 余家专卖店。修缮集团致力于打通雨虹到家服务“最后一公里”,在全国已布局运营中心、社区服务站等600 余家门店。我们看好公司渠道协同优势,或将为公司多品类扩张带来更好发展。
现金流表现良好,净利率修复效果显著,维持“买入”评级
23H1 期间费用率为16.44%,同比+0.09pct,其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.59pct/-0.43pct/-0.14pct。综合影响下,23H1 净利率为7.91%,同比提升1.72pct,Q2 单季度净利率为10.14%,同比提升2.92pct,盈利能力显著提升。23H1 公司CFO 净额为-39.43 亿元,较去年同期多流入30.37亿,收/付现比分别94%/107%,同比+9.1/-12.7pct,回款能力明显改善。
23H1 资产及信用减值损失为3.9 亿,较去年同期减少1.35 亿。考虑到公司下游房地产调整风险,我们略微下调公司盈利预测,预计23-25 年归母净利润为36.1/45.1/56.5 亿(前值39.9/50.5/63.2),给予公司23 年20.8 倍PE,目标价40.14 元,维持“买入”评级。
风险提示:房地产新开工低于预期,沥青价格大幅反弹,现金流大幅恶化。
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