大摩2023年全球经济展望：衰退何时到来？

在几乎必然到来的2023年衰退面前，摩根士丹利认为，美国或许会比欧洲幸运一些。

上周，摩根士丹利发布了一系列2023年经济展望报告，预计明年发达经济体将“处于衰退或接近衰退”，而新兴经济体将“温和复苏”，整体经济回暖则难以预测。

该行首席全球策略师Andrew Sheets表示，在全球经济中，他们看到了“增长疲软、通胀下降和加息结束的故事”。

(资料图)

在政策收紧、后疫情时代需求过度导致的库存过剩等因素的影响下，大摩预计2022至2023年全球经济将迎来持续减速。其中，美国可能因就业市场弹性而“躲过一劫”，但欧洲由于能源危机冲击，衰退可能在所难逃。

分析师说，明年全球市场将面临两大不确定性——通胀/紧缩政策是否会温和，以及经济增长是否会触底：

在全球范围内，通胀的峰值也应该在本季度到来，明年将由通胀推动叙事。

美国：软着陆希望渺茫

以大摩首席经济学家Ellen Zentner为首的分析师团队表示，由于劳动市场的弹性，明年美国的经济“几乎不会”陷入衰退，但随着紧缩的累积效应到2024年，这两年里美国经济会“非常疲软”，直到2024下半年美联储下调利率至中性，美国GDP才有可能回升至1.5%左右。

为了使通货膨胀保持在下降的轨道上，美联储可能在几乎整个2023都将基准利率保持在高于中性的水平。

政策的滞后效应使经济增长在2024年低于1.5%的潜在增长率。只有在2024年下半年，随着政策利率恢复到中性，经济增长才会回升。

我们预测2023年第四季度GDP增长率仅为0.3%（年增长率0.5%），2024年第四季度小幅反弹至1.4%（年增长率0.9%）。

通货膨胀已经到了一个转折点。越来越多的证据表明住房通胀正在放缓，尽管它继续推动高于目标的通胀。随着供应链正常化和需求转向服务，核心商品通胀（尤其受到二手车价格通缩的影响）转向通货紧缩。

我们预计，美国核心PCE通胀将从2022年第四季度的5.0%放缓至2023年第四季度的2.9%和2024年第四季度的 2.4%。

1.通胀：需求疲软导致价格压力下降

在核心商品通缩和核心服务减速的背景下，核心通胀将开始下降。

摩根士丹利预计，到2023年底，核心个人消费价格通胀将从今年第四季度5.0%放缓至2.9%，到2024年底将降至2.4%。尽管供应状况的改善应该会有所帮助，但需求疲软是未来价格压力下降的关键驱动因素。

总体通胀已过峰值。在2022年6月达到9.1%的40年高点后，随着能源价格的逆转，美国总体CPI已迅速下降。分析师预计年度数据将迅速下降，直到能源和食品价格上涨的基数效应消失。

分析师指出，核心通胀存在粘性，但结构正在发生变化：

尽管服务业保持强劲，特别是在住房价格持续高企的背景下，但核心商品价格有所下降，目前接近持平短期内，持续的租金上涨将使通货膨胀率居高不下。

不过，尽管近期压力很大，但我们现在认为，未来一个月，医疗服务和汽车将对核心通胀构成重大影响。

过去的12个月，美国医疗服务的价格增长非常强劲，在9月份的数据中达到了年化6.5%的峰值。强劲的价格压力在很大程度上反映了医疗保险价格的高运行率，但现在正转向负值。

与此同时，以汽车为主的核心商品正在步入通缩轨道，分析师预计12月份商品整体将出现通缩：

预计新车价格在1月前不会下降，到2023年底会有5%左右的温和下降。

二手车的价格已经出现了逆转，我们估计二手车价格到明年年底将累计下跌10%，并在此基础上进一步下跌，尽管降幅较小。

2.消费：持续抑制

分析师表示，2023年，在高利率的影响下，美国消费需求将继续放缓，从而导致劳动力市场疲弱，收入增长减速。

摩根士丹利的模型表明，消费（尤其是耐用品支出）对紧缩政策的反应通常滞后，因此预计消费最疲软的季度将是2023上半年的两个季度。

在度过今年二三季度的最差值之后，为了应对持续的通货膨胀，美联储将在2023年的几乎所有时间里将其政策利率保持在4.625%的峰值，这使得消费受到抑制，然后在2024年随着利率降低到中性水平而逐渐回复。

大摩的收入和支出模型也显示，由于超额储蓄的减少，储蓄水平继续低于趋势线，储蓄率将在2022年4季度达到3.2%的底部，随后在2023年下半年逐渐恢复。

随着更多的超额储蓄被支出，分析师预计剩余的储蓄将越来越多地集中在最高收入群体中（估计收入分布中最高的20%目前拥有70%的超额储蓄）。这意味着普遍的超额储蓄导致消费冲动将减少。

劳动收入仍将是消费者支出的主要支撑。大摩预计劳动收入的增长将随着劳动力市场的疲软而放缓，并在2023年底达到低谷，与工资增长的疲软相一致。

总体而言，分析师预计从商品到服务的消费转变将会持续，从名义上看，商品与服务的价格上涨使名义商品支出保持增长，但按实际价值计算，耐用消费品的支出已经走弱。

3.房地产：房价下跌还会持续

同样地，在高利率的压力下，美国房地产市场正以创纪录的速度恶化，价格下滑趋势加深。

分析师表示，紧缩的金融环境和放缓的经济活动对住宅投资者构成了强大的阻力，同时由于供应链瓶颈尚未解除，木材和钢铁等建筑材料的价格仍然居高不下，房屋建筑商的信心已经连续10个月下降，购房者流量处于2012年以来的最低点。

摩根士丹利房地产策略团队预计，2022年单户住宅开工量将同比下降9.1%，2023年同比下降11.4%；预计现房销售将在2022年下降11.8%，2023年进一步下滑11.3%。这将导致现房销售量在2022年下降到477万套，然后在2023年下降到423万套；此外新房销售预计将在2022年下降14.5%，2023年下降10.3%。

房价方面，尽管当前仍然处于高位，但随着需求的迅速放缓，房价同比增速将随之放缓。目前房价的年增长率已从2021年的18.5%放缓至10.%。摩根士丹利预计，到今年年底，房价同比增幅将放缓至4%，明年上半年将转为负值。

由于美联储继续收紧政策，民众的住房负担将在短期内仍然面对压力。截至2022年10月，美国抵押贷款利率已经达到了创纪录的7.08%，为2002年3月以来的最高水平。尽管分析师预计抵押贷款利率将在2023年降至6%，但与历史水平相比，这仍然是一个较高的水平。

较高的抵押贷款利率将在短期内继续抑制业主为其住房进行再融资的意愿，同时也会抑制潜在的新购房者申请新的抵押贷款的意愿。

4.就业市场：保留现有员工，但停止招聘

随着紧缩政策的持续，就业市场将有所冷却，但失业率也会上升，名义工资增长将放缓，实际工资因通胀率下降而增加。

由于黄金年龄段（25-54岁）的劳动者活动有所改善，最近几个月劳动参与率有所上升，接近新冠疫情之前的水平，分析师预计劳动参与率2023年将增加到62.7%，2024年达到62.8%。

然而，低于替代率的薪资和不断增加的劳动参与率也将推动失业率上升。分析师预计失业率在年底达到3.8%，到2023年底上升到4.3%，并在2024年达到4.4%的峰值

分析师表示，2023年和2024年，需求侧推动的劳动力市场疲软将给工资增长带来下行压力。整个2022年，名义工资增长非常强劲，但大多数行业的实际工资都低于通胀水平。然而，由于通胀将会下降，预计实际工资将会赶上通胀，名义工资增长减速。

欧洲：衰退与能源威胁持续

与美国不同的是，欧洲需要面对的不仅仅是衰退，还有能源短缺的挑战，因此运气可能无法同样降临在欧洲。

摩根士丹利表示，欧洲今冬将不可避免出现经济衰退，通货膨胀将更严峻，到2023年有所下降；欧洲央行可能在明年3月将基准利率升至2.5%，并引入量化紧缩。

未来几个月经济前景可能进一步恶化，我们预计202年第4季度和2023年第1季度经济活动将收缩，之后才会逐步复苏。

我们预计2023年GDP年增长率将下降0.2%，2024年仅增长0.9%。

我们认为，收缩主要来自于需求走弱，而能源形势将是背后的主要因素，因为货币政策的负面影响将会延迟更多。