为什么隔夜利率这么低，存单利率却一直上行？|关注

来源：虎嗅网时间：2022-12-14 20:59:43

最近，有一个极其奇葩的现象，一方面是一年期存单利率持续上行，创了今年的新高；另一方面是隔夜利率持续下行。

很多债券多头会纳闷，为什么隔夜利率这么低，存单利率却一直上行？借隔夜抄底存单不香吗？

(资料图片)

隔夜利率走得的确极端：隔夜中枢持续下行，从1.75%+逐步下行至1.33%附近，下行了40多bp；看单日利率，情况更加奇怪，隔夜加权一度向下突破1.2%。

事实上，存单利率极端飙升和隔夜利率诡异下挫是一枚硬币的两面。

经济复苏预期导致客户的流动性偏好δ上升，δ上升导致货币乘数坍缩。正常的情况下：表外的负债和资产都会回表，整条收益率曲线上升。（ps：参考《是谁打响了资金面收紧的第一枪？》一文）

但是，某种原因造成了一种不正常的情况——资产回表被阻碍。

这就导致了一种极其奇葩的局面：负债顺利地回表了——隔夜利率持续下挫，资产却没顺利回表——理财重仓资产持续暴跌。

事实上，这个障碍是客观存在的，银行自营资金无法很轻易地买二级资本债和永续债。

这就导致了我们所观察到的劈叉：隔夜利率新低，一年存单利率上天。

这给了我们一个教训：看到资金利率低，不要无脑做多，某些时候意味着系统出bug了。

解决问题的方法也很简单——监管给一些豁免，让银行自营暂时可以接纳这些资产。于是，资产也能顺利回表了。

事实上，这波行情走得那么极端至少有两方面原因：

1、客户持续赎回；
2、非银的某些资产无法顺利回表。

不难发现，第二个问题会加剧第一个问题，形成大家最不希望看到的结果。

今天有一些传闻，核心就是引导表外资产回表。

这会导致一个现象，隔夜利率攀升。对于整个系统来说，这是一个十分积极的现象。

对，就是这么吊诡，隔夜利率回升反而是好现象——暗示资产回表的障碍被清除掉了，资产正在有序回表。

今天收盘我们的确观察到一些积极的现象：今日全市场隔夜成交量4.97万亿，加权平均价格1.34%；7天成交量6547亿，加权平均价格2.18%；然而，隔夜的前加权在1.34%，7天的前加权在2.0%。

随着资金利率的提升，系统将逐步回归正常，最终，属于理财所遭遇的局部冲击将被整条收益率曲线吸收。

那时候的收益率曲线才是正常的收益率曲线，近期的收益率曲线的确十分异常——相当于本该整条曲线承受的重量，被少数的资产承受。

幸运的是，异常终于要结束了。

ps：数据来自wind

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